财经圈大小事

金银和有色的史诗级暴涨将很快结束。
历史不会走出什么其他花样。

Dalio：用黄金计价的话，美股其实在下跌。

我让gemini给我画了个图：

绿色实线（美股-美元计价）：一路向右上行，涨幅约 22%，看起来像是在赚钱，账户余额在增加。

金色实线（黄金-美元计价）：涨势更加凶猛，涨幅约 65%，代表了法币购买力的快速稀释。

红色虚线（美股-黄金计价）：这是Dalio所指的真实价值。当你剥离掉美元贬值的因素，用硬通货（黄金）重新衡量美股时，你会发现这条线是一路向下的（跌幅约 26%）。

你在赚法币，但亏了购买力。

李蓓最新采访观点分享，谈房子与金价

我一直很关注著名私募投资人李蓓在公开场合的发言，却并不是因为她的观点绝对正确（比如对于房子的观点我并不赞同），而是因为我感觉的到这是一位很难得的“真诚”的人，也是在金融行业为数不多还坚持在公域表达自己观点的受过科班训练的投资人

1月27号，李蓓又发表了一篇文章，是接受CICC专访表达了自己最新的投资观点。以下是我看完整场视频总结的3点核心内容以及我个人的观点点评：

1，房子走势

李蓓表达自己从2023年开始看好房子，“十年一遇”的大机会要符合供给侧的重大出清和需求侧的回升

她认为我们目前正在这个方向上，可能最多在半年左右会局部实现

（我认为房子已经完成了它的历史使命，在时代趋势上，上层也鼓励新智生产力、科技升级、关键技术突破而早已不再纠结于房子和传统消费，这一点在155规划上已有体现

而普通人的赚钱效应一定是跟着大方向，不定一定要和李蓓一样解决自己的“心结”，有更好的机会为什么要死守一棵树？）

2，RMB被低估

首先她认为RMB肯定是被低估的。RMB的潜在价值主要是存储在外贸企业尚未结汇、富人持有的美元资产和日元资产等境外资产、外资金融项目的流出抵消等

而目前美元进入弱周期，外贸企业结汇比例目前已经上升到70%-80%，会有利于国内市场走出慢牛

（这里我补充另外2个促进因素：1，2026年会有将近11万亿的定期存款到期，因为银行利率新低，这些钱需要有新的去处，会有一部分流入。2，美元进入弱周期，叠加RMB升值，会有更多外资流入）

3，金价的走势

李蓓认为金的核心在于抗通胀，它的购买力一定是大于纸币，而金价背后阶段性的驱动因素是国际格局，当主流货币不被认同，实际金价是上涨的周期

而李蓓坦言自己在12月已经全部卖掉了。她的理由是看到了2个信号 —— 首先是菲律宾和俄在售金。其次是她看了中金李昭博士的模型，认为金价从模型看已经被高估

所以她认为未来10-20年金价“不值得投”，更进一步讲，金不是一定会跌，她也不是看空金，而是认为金价会在高位震荡，所以她不会再持金，因为会错过其他更好的机会

（这里我完全不同意：
1，说到模型，我更推荐关注金的读者可以去看看华创张瑜关于金价的研究模型，我在前两天的文章《未来关于金价的4种极端可能性》也有总结分享，其中旗帜鲜明的指出 —— 现在金价的走势是蕴含了世界秩序重构的因子，而不能单纯有前几十年的历史数据和因子去解释

2，李蓓不再持金的理由是“会错过其他更好的机会”，而她却在坚守房子市场，这不是和她自己的理念矛盾了

3，李蓓说12月卖出金的一个重要信号是菲律宾和俄央行减持。我们来看看1月份新的重要信号，举几个例子：
波兰央行于1月20日批准了一项购买150吨购黄的计划，使该国金储备总量从550吨增至700吨、1月26日香港与上海金交所签署合作协议、目标三年内将香港金仓储量提升到2000吨以上、1月27号泰国央行禁止做空金…

再不济，放下那些数据，直接去线下金店看看排队盛况呢？）

爬了鸣鸣很忙（旗下品牌：赵一鸣、零食很忙）和万辰（旗下品牌好想来、老婆大人等）的招股书，有几个值得关注的点：

1、鸣鸣很忙的门店规模比万辰更大，但是毛利水平更低。看起来有点反常识，但我把它理解成一种主动选择。

去年9月底，鸣鸣很忙有19517家门店，而去年上半年万辰的门店数量是15000家，前者的毛利率为9.7%，后者为11.4%，虽然只是不到2%的毛利差异，但零食量贩实在是一个毛利过于微薄的行业，两家净利率都在4%左右，所以这一点毛利差异很关键。

鸣鸣很忙选择了“快速铺开，同步优化”的打法，去年前9个月开了5326家加盟店，毛利水平放低，销售价格也调低（不少消费者都反馈赵一鸣大部分时候都比好想来便宜），这里我想分享一个模型：共享的规模经济（Scaled economies shaered）。

游牧者资本两位创始人总结的，其基本逻辑是“收入增加有利于扩大规模，规模扩大促进成本降低，成本降低导致价格降低，价格降低导致收入增加。”典型的代表企业就是开市客与亚马逊。游牧者基金成立不到13年的时间里，获得了921%的惊人利润。

相比之下，万辰的开店速度已经放缓，去年上半年只新开了1467家店，加盟生意里，能不能持续开新店意味着你在加盟商中的势能还在不在。

同步看看闭店率，2022年-2025年前九个月，鸣鸣很忙的闭店率是0.6%、0.67% 、1.8%、1%。2022年-2025上半年，万辰的闭店率为1.8%、1.6%、1.5%及1.9%——能看出，在加盟势能上，鸣鸣很忙更强。

2、鸣鸣很忙的人效高于万辰，去年鸣鸣很忙人均每个月创造59.8万元收入，万辰人均每个月则创造45.8万元收入。

3、万辰的净利率略高于鸣鸣很忙。前者上半年净利率为4%，后者去年前九个月净利率为3.8%。

4、鸣鸣很忙2024年前开出的老门店单店GMV下滑，而2024年开出的新店GMV则同比有三倍增长，可能是因为新门店装修更好，选址更好？但这一点可能还需要结合一手调研来验证。

5、不只一位竞争对手投资过鸣鸣很忙。盐津铺子在B轮投资，后来转让了股份；好想你及其旗下“简单巧厨”在上市前共持股5.88%。万辰的股东以公司高管、创始人家庭持股为主。

6、鸣鸣很忙总体来说比万辰发行时更便宜，这里附上之前一位同行的预估利润下的PE对比。

买了20g小金条，感觉未来还要涨

23年11月白银5元每克，今日26.26元。
23年11月黄金410元每克，今日1226元。
23年11月大饼26万元，今日62万元。

也就去年年初买的三金，现在已经快翻了两倍了，想卖掉了🤣🤣🤣

金价在未来的4种极端可能性

市场上关于金价的讨论和预判有很多，而在我读过的专业报告中有一篇堪称“神文” —— 因为其模型的准确和对于金价的预判程度，这篇报告的模型甚至后来我也在很多公开的演讲中看到一些经济学家引用

报告是于2025年3月出自华创首席张瑜，最近于金价再创历史之际将报告拿出重读了一遍。因篇幅所限，我将其中核心观点和预判总结如下：

一句话来说，金价的快速突破是全球百年大变局，动荡纪元不可测。不可路径依赖沿用之前的历史数据进行推演，新金价预测模型中应包含“世界秩序重构”因子

根据当下线索分别假设四种极端情形对黄金的一些基本事实和可能的价格弹性进行了推演：

极端情形一：新兴市场增储

目前全球新兴市场已经出现了系统性重构外汇储备格局的迹象

全球主要新兴市场储备资产中货币黄金比重为8.9%，远低于发达市场的平均水平26.9%。考虑到过去5年全球金矿产量均值约为3600吨

如果新兴市场将储备资产中的黄金比重提高到与发达市场相同的水平，黄金的需求将增加1.5万吨，意味着发展中国家外汇储备调整将消耗约4-5年的黄金产量。如果这一过程在未来十年间逐步实现，分摊到每年的增量需求约为40%

经公式计算后，10年后黄金价格或将达到26858美元/盎司

极端情形二：地缘冲突升级

假设地缘冲突升级为全球性军事对抗，黄金作为终极避险资产将经历价值重估

当地缘冲突升级为全球性对抗时，假设全球债务规模以每年10%的速度增长，且新增的债务通过货币化的手段来实现，意味着10年间全球将增发91.5万亿美元的货币

考虑到冲突升级情境下信用货币一定程度上失效，我们假设新增的货币化的债务最终以黄金进行偿付，意味着新增的91.5万亿美元债务或将以目前21万吨黄金来进行支撑，相当于每盎司黄金支撑1.4万美元债务

通过蒙特卡洛模拟可以发现，黄金价格中位数为2.8万美元/盎司

极端情形三：全球金本位复辟

部分国家在特定场景下已开始探索或实践黄金结算，主要集中在面临金融制裁或推动去美元化的经济体

全球主要发达经济体和新兴经济体的债务规模以及广义货币分别为57和102万亿美元。如果全球主要国家将债务货币化，或将令全球重回金本位制时代，那么当前合计159万亿美元货币或将以目前21万吨黄金来进行支撑，相当于每盎司黄金支撑2.4万美元货币

采用2023年IMF数据库中的全球基础广义数据以及财政赤字数据：截至2023年末，全球主要发达经济体和新兴经济体的债务规模以及广义货币分别为57和102万亿美元。我们通过蒙特卡洛模拟可以发现黄金价格中位数为4.9万美元/盎司

极端情形四：储备货币易主

美元作为全球储备货币的统治地位或面临结构性瓦解。截至2024财年，美国公众持有的国债规模达28.2万亿美元；美债净利息支出达8810亿美元

尽管短期内美元指数维持强势，但是美元在中央银行和政府外汇储备配置中的比例正在逐渐下降，与之相伴地是人民币等“非传统储备货币”比例的上升

假设美元储备权重用十年的时间从当前的55%降至30%，那么线性推断下十年的时间全球央行的购金需求或将增加3万吨，相当于全球央行黄金储备调整将消耗8-9年的金矿产量，分摊到每年的增量需求约为85%

通过供需平衡方程最终带来黄金价格的持续上涨，10年后黄金价格或将达到9.3万美元/盎司

最后，报告提醒，目前全球秩序重构的路径依然可见度较低，中期（5-10年）需战略重视黄金的上涨脉冲。全球秩序重构的可见度一旦清晰，新秩序的法币或许会快速踩上黄金的肩膀走向舞台中央

如果未来10年时间维度以上预判大概率成真，有多少人真的可以“慢慢变富”？

换算成人民币也是2万亿市值的公司了

疯狂的有色交易，超强吸金，
让加密交易所们都来抢食。

资金洪流下，单月涨幅50%多，
comex+ETF持仓显示，

过去1个月，白银仓位是净卖出。

前者的投机者(对冲基金居多)减少了5660多万盎司，持仓量跌至近两年底部。

排除掉投机力量，最大的价格推手大概率是生产商(消费60%的白银产量)，对未来供应短缺担忧的囤库存。

上海与伦敦的价差持续扩大，使得其他地区又在追补套利。

解铃还须系铃人。中国资金拉动的白银狂报，春节休市前可能迎来休息。