大公司财报研究所

LVMH 称，中国市场需求降温拖累时尚板块表现，这个核心市场经营环境 “景气度有所下降”。

首席财务官塞西尔・卡巴尼斯在周一财报电话会上表示：“第三季度，中国消费大环境变得更具挑战性。”

法国奢侈品巨头路威酩轩（LVMH）发布财报，第三季度营收为185亿欧元，
有机同比增速仅为1%，
低于市场预期。其中，拥有路易威登、迪奥两大头部品牌的时尚部门营收同比下降5%，为82.45亿欧元。LVMH股价今年已累计下跌超过41%，导致集团市值大幅缩水。

一个很有意思的现象：
2023 年巅峰时期，Inditex 的 PE 一度接近 LVMH，一家大众服装公司拿到奢侈品估值。

在全球服饰板块整体低迷、H&M、Gap 等老牌持续疲软的背景下，
Inditex（ZARA 母公司，西班牙上市 ITX）、迅销（优衣库母公司，东证 9983）
过去几年走出独立牛市，
普通服装股赚繁荣周期的钱；ZARA 和优衣库赚消费分化的钱。
LVMH 是繁荣周期的赢家、衰退周期的牺牲品；ZARA + 优衣库是消费分化下行周期的受益者。

繁荣买 LV，萧条买 ZARA / 优衣库。
奢侈品赚的是财富扩张的钱；ZARA、优衣库赚消费收缩、预算降级的钱。在最近一轮全球消费走弱周期里，两者走出完全反向行情。

在一个有毒的团队里待久了之后，不仅当时受到伤害极大，甚至还会在后来很长的一段时间里害怕与人接触。误以为全世界都是恶意满满。真的痛恨那些搞坏团队文化的人。

一个团队到底为什么会有这样的人出现呢？因为老板允许。那么老板就不会出错吗？会！不仅会，而且会反应在财报上。

到最后，换人就是了。对，就是把监事会主席换掉，董事会成员换掉，CEO也换掉～
🌚🌚🌚

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研究新课题新行业了

1，周末美伊那边又动手了，不过因为明天美国是劳动节休市，所以可以晚一天再焦虑...A 股股民先上。

2，下周需要特别关注的有四件事，能源风险、苹果发布会、甲骨文Adobe 财报、周五 CPI。

3，前天非农数据带来的压力，导致市场现在重新计价了一部分加息风险，但从周五收盘来看还没有出现全面 risk off 迹象。

4，非农后，9 月加息概率目前 6 成左右，下周五的 CPI 是重中之重，但下周四的 PPI 其实基本就能先摸底。

5，CPI 的关键是核心环比、涨价范围，以及它能否改变美联储内部的分歧。除了总指数，分项也必须看，不想加息的人必须从蛛丝马迹里找理由。

6，但是，这周末的冲突，哪怕 8 月的 CPI 不错，也很可能被重新抵消...所以，下周五的 CPI 必须好，不然 9 月的美联储加息压力巨大。

7，下周的苹果发布会应该是确定发折叠机了，但目前的产能非常低，只有目标的 1% 不到，所以对近期的利润不会有太多贡献，但是产品的市场反馈会是一个很重要的情绪指标。每年 9 月苹果发布会前后的表现还是比较有规律的，大家感兴趣的可以回溯一下。

8，甲骨文最近三个交易日上涨了不少，部分关于财报的积极预期也都回来了，整体增长应该依然亮眼，但就是还得看这部分增长的质量和速度如何。

9，Adobe 的话，上周四官宣了新 CEO，但周五下跌了大几个点，市场明显感觉不安。说实话，AI 巨头们现在拼的火热，这些软件厂商，真的谁都不安...，日常很多原本刚需但需付费的小功能和软件，我打开 Codex 一句话就帮我搞定了。

1，MiniMax 8 月 6 日才进入港股通，不到一个月就达成净买入 100 亿港元，南向持仓已经达到公司总股本 9.7%。

2，整个 8 月，南向资金科技行业净流入 217.59 亿港元，但是金融、医疗保健分别流出 129.78 亿和 154.2 亿港元。

3，凑巧的是，整个 8 月南向资金净流入只有 103.79亿港元，几乎和 MiniMax 的净流入量持平，。

4，MiniMax 的南向持仓已经快追上阿里了，阿里持有大概 11.36% 的股份。

5，阿里现在同时是 MiniMax 的大股东、云计算供应商、潜在客户、以及AI模型领域的竞争对手。

6，MiniMax 刚发的中报，增长还不错，但 H1 1.166 亿美元的收入还是低于了彭博预期，且净亏损接近 3 亿美元，同比扩大。

7，财报会上给了一些新的数据，比如7 月的 token 消耗量是 1 月的 20 倍， 8 月的 ARR 已经超过 8 亿美元。

8，换算下来，8 月 ARR 相当于 Q2 实际收入年化水平的约 2.66 倍。

9，公司市值目前 1200 亿港元，8 亿美元 ARR 折合 62 亿港元，所以现在的市值大约是 19 倍 ARR。

10，上周公司上调了阿里云计算服务的年度预算上限，翻了 2-4 倍，所以 MiniMax 商业化爆发本身，也可能是阿里云需求的领先指标。

11，MiniMax 8 月净买入约 100.52 亿港元，阿里巴巴约 78.57 亿，腾讯约 67.16 亿。

12，净流入来看，MiniMax > Alibaba > Tencent，目前市场更偏好 AI 纯度高的资产。

13，MiniMax 近期融资的动作不少，7 月 14 日刚配售了 10% 股本，两天后发行了 5% 左右的可转债，8 月 26 日召开股东大会想要再获得 20% 的新股发行授权。

14，可见，这个阶段的 AI 公司需要的资金真的太庞大了，国内国外大厂小厂都在广积粮。

智谱财报收入大幅miss预期，这个事儿就很微妙了

本质上是一种“成功者的诅咒”：企业越强大，越容易把过去的品牌资产当作万能杠杆，去撬动新的增长点；但恰恰是这种“什么都想做”的冲动，让品牌在消费者心智中的定义被不断稀释。
大公司难以抑制多元化冲动，背后其实是几个系统性机制，而不只是管理层的眼光问题：
1. 增长绝对值陷阱规模越大，维持同样的增长率所需要的增量收入就越高。所以大公司必须不断寻找新品类、新战场。相比之下，短期能快速见效的动作往往是产品线扩张、火爆的营销玩法，而不是慢工出细活的品牌建设。
2. 资源丰裕带来的“能力幻觉”有技术、有渠道、有人才、有资金，公司天然倾向于“这么强的能力，不做新业务太可惜了”。但这种自信忽略了一个关键问题：品牌向新领域迁移的边界，不是由企业内部能力决定的，而是由消费者心智决定的。消费者并不会因为你能力强，就相信你在这个新领域同样专业。
3. 品牌资产被误读很多公司把“知名度”当成品牌资产的核心。可知名度只是广度，“消费者一想到你就知道你是谁”才是深度。把主品牌贴到各种产品上，短期内每个新品都能借力母品牌的曝光，但长期来看，消费者对你的认知会被碎片化，直到想不起你原本代表什么。
4. 组织内部的“自我繁殖”大公司部门多，每个部门都有KPI压力，于是纷纷推出子品牌、精装版、联名款、差异化定价。从局部看，每个动作都有理由；但从全局看，没有人对“品牌最终在用户心中留下什么”负责。这种组织性的稀释，往往比外部竞争更致命。
5. 资本市场耐心不足上市公司的增长要求是季度性的，而品牌建设是年甚至十年维度的慢变量。哪怕管理层知道长期正确，也很难在短期财报面前坚持“少做一点”。
成功与失败的差别往往很清晰：你看那些被稀释的品牌，往往什么都卖，但消费者说不上它到底代表什么；而那些真正强的品牌，要么用新品牌承载新业务，像宝洁的多品牌矩阵，要么极度克制，像苹果，只做能重新定义品类的产品。这种克制不是保守，而是一种战略自信。
要对抗稀释，根本上得把“品牌聚焦”上升为公司战略，而不是营销战术。比如：明确品牌要占据的一个关键词，所有业务决策先问“这会不会模糊这个词”；不符合核心定位的新业务，宁可另起炉灶，也不透支母牌；同时把品牌健康度、心智份额、长期客户价值纳入考核，而不只是看当期销量。

我一直做企业战略设计的培训，打磨了一个工具和框架，但一直用在培训和咨询上。

最近和几位做投顾的朋友聊天，我发现投顾的工作中，貌似缺少一个环节，就是从读财报直接进入了企业的投资价值判断，中间少了一个对企业经营策略逻辑的洞察。

因为如果没有企业经营策略的判断，就难以判断自由现金流和免费期权，所以我基于的培训课程的内容和案例，做成了一个产品，试着补上这个环节。

欢迎试用并拍砖。