阿嬷在得知南枝供养了自己一家这么多年时，没有痛哭流泪，只是淡淡地说了一句，我去看看橄榄菜凉了没。

几十年前，收到那张照片误以为木生在海外已另有新家时，她也只是淡淡地说了句，现在才告诉我，然后坐下来把照片扔在一旁，拿起了针线继续刺绣。

她内心一定也非常难受，但导演没有安排人物释放那些痛苦悲伤的强烈情绪，他说他的阿嫲、外婆还有很多潮汕的女性，就是这样的形象，她们总是在做具体的事情，在做具体事情的过程中慢慢消化那些情绪和痛苦

看了一些给阿嬷的路演片段，如果说其他的素人演员更多凭本能和天赋在演，南枝的扮演者可能除了这一层，还有对人物深度的理解和共情。

她回答每一个问题都在讲她对南枝以及那个场景下角色内心感受的理解，而且言之有物，可以看出来是一个共情能力和感受力非常强的INFJ。

阿嬷是很少见的一类电影，它又轻盈又厚重，和那些来往于南洋和大陆的信件一样。
因为谢南枝故事线的细腻感人和整个电影的真诚质朴，我觉得不光是年度十佳，是我看过的华语电影十佳

重听孟岩和张潇雨E04这一期，在投资这条路上就别折磨自己了，尽管听了三四遍，也还是有新的收获，比如说张潇雨说尽量投资一些能滋养自己的标的。

投资是一个很理性的事情，但滋养听起来这是一个很感性的词汇。但能滋养你的标的一定是你在研究过程中有热情、有好奇心、感兴趣的东西。不管是公司的商业模式、业务还是企业文化、创始人个人特质和风格，都是你认同和欣赏的，那你就能够产生持续的研究和学习，同时也能够更加坚定持有。但如果只是外界信息告诉你这个标的，确实也有可能涨，但你对这类标的无感，没有那么强的兴趣，研究不明白，那大概率亏了你拿不住，涨一些你也很难拿住，即使最终看对了也大概率赚不到什么钱。

投资中非常重要的一条就是，弱水三千只取一瓢，市场每天都会传递很多信息，看起来机会很多。但少即是多，人不可能什么都懂，什么都去研究，专注于一些自己真正感兴趣的标的，孜孜不倦乐此不疲地去研究，才有可能形成超越市场的认知，所以面对自己不懂的机会，自己似乎懂一点但实际不太懂的机会，都要不断地say no！

好的策略是那种简单而且而且你不需要太纠结就能坚持的策略

从雪球最近高密度关于泡泡玛特的发言看，段永平对泡泡玛特是真的喜欢。去年我研究这家公司的时候，也是很兴奋的状态，觉得商业模式好、财务数据漂亮、创始人王宁克制、专注，尊重时间尊重经营。即使泡泡玛特去年到现在红极一时，每次看他的采访都觉得他仍然异常清醒，在高速发展的时候看到的更多是问题和危机。

这家公司，如果只有一个最重要的商业上的理解，就是一个强IP的延展性潜力是无穷的。做一个全球范围内都被认知和喜爱的IP非常难，但Labubu不管是设计好形象好泡泡玛特运营地好，非常幸运地做成了一个现象级的IP，由此放大了泡泡玛特的潜力，而IP附加在其他产品上带来的溢价让泡泡玛特可以做一门有议价权高毛利的生意。
关于延展性，泡泡玛特内部的战略就是集团化，简单来讲就是基于IP来做各种产品的衍生。看懂延展性这一点，就明白为什么泡泡玛特在手办和毛绒之外，为什么开始做甜品、饰品、小家电，以及以后可能会有的电影、游戏。本质上就是IP给普通产品叠加了一层附加值，这层附加值就是情绪价值，背后是设计和审美，是IP形象和性格。就像喜欢周杰伦的人，可能不光听他的歌，也可能买他代言的东西，印有他形象的任何产品。

但关于这个生意另外一点没被很多人看清楚的是，他是否可持续。说实话，我对这个问题没有那么确切的答案，我认为他是可持续的。人们会永远为了更好的设计和审美买单，会为喜欢的IP持续付费。但背后确实非常考验泡泡玛特这家公司对IP的运营能力，周杰伦如果只是20年前出了一系列专辑，之后不参加任何活动不曝光没有新的作品，即使他再强在公众中的热度也会下降。当然周杰伦如果到处参加活动，县城商演也接的话那他也很掉粉。同样的逻辑，labubu能不能持续受到大家喜欢也要经受时间的考验，他如果有新的更好的设计出来、有更多展、活动、联名的曝光，持续出现在大家生活中，那一个运营得当的IP就能持续赚钱，但同样，他如果泛滥，到处都是，泡泡玛特给他各种授权哪哪都能看见的时候，那他也会很掉粉。IP的经营就是在存钱（好设计好故事好曝光增加好感度）和取钱（消耗IP）的钢丝上进行，非常考验运营功力和平衡。

而这也是为什么王宁克制的原因，也是王宁所说的泡泡玛特是一家say no的公司，其实他们要短期赚钱可有太多手段了，开更多店，上更多新品，授权更多周边产品用他们IP的形象，但他们都没有泛滥地去做。

回过头去看25年的业绩，财报后股价断崖式下跌确实让人感叹资本市场的残酷和短视。但如果泡泡想将业绩做高很简单。王宁在最新的和李翔的访谈中就透露，25年推迟了Labubu的新品，全部放到26年，主动给Labubu的热度降温。泡泡短期的业绩和公司的调控、新品的发售节奏有非常大的关系，不能仅仅因为一两个季度业绩增速的下滑就认为没人买了，labubu就是一阵风。

段永平雪球发言中我觉得最有价值的是这一句：泡泡玛特的壁垒已经建起来了，大家要顾虑的其实是持续性的问题。作为做游戏出生的人，我的直觉是这个需求是可以持续的，但很难说清楚。

段永平以自己做游戏的经验来理解泡泡玛特的需求和可持续性，这是大多数人无法看到的角度，另外，作为一个成功的企业家，他看企业文化和商业模式的深刻程度，肯定也是没有做过企业的人无法企及的。

当然他同时也说：不过，在持续性上的争议会持续很久的，所以他们可能还需要一直证明下去（他们自己其实不需要证明什么，他们只要继续做他们该做的事情就好）。大家可以先看个五年十年吧。

对于这些争议，或许只有等到泡泡玛特证明自己之后才会消解。但投资中，只有非共识的机会才能赚到钱，且将目光放长远，也尊重时间，尊重经营。

和Molly设计师王信明的合作，是泡泡玛特历史上非常重要的一个转折点。泡泡玛特从此变为一家IP驱动的公司，而且是一个有独家授权和自有IP的公司，而之前只能称为潮流玩具零售商。后来的Labubu设计师龙家升也是在王信明的介绍下和泡泡玛特合作的，他同时还介绍了很多设计师给泡泡玛特，包括毕奇的设计师等等。

优秀的设计师是稀缺的，泡泡玛特和王信明的合作不光是拥有了Molly，也通过这个良好的合作关系和模式，让更多优秀的设计师和艺术家愿意和泡泡玛特一起打造IP，而这些早期被泡泡玛特发掘的设计师是泡泡玛特今天在行业里面领先甚至垄断地位的重要壁垒。

另一方面，泡泡玛特对设计师和艺术家的吸引离不开企业文化，王宁在《因为独特》这本书中就讲述了泡泡玛特和设计师们的合作关系。公司文化中非常尊重艺术，尊重设计师的意见，设计师拥有一票否决权。艺术家无疑是一个非常独特的群体，作品被尊重和认可对于他们来说至关重要。而泡泡玛特这种对于艺术和艺术家的尊重的基因和文化也是他们成功重要的因素之一。

消费者买泡泡玛特的产品最终买的不是盲盒，不是玩具，我认为真正吸引他们的是设计。其他潮玩也可以做盲盒，工艺也可以做的很细腻。但是在设计上却离泡泡玛特有很大差距泡泡玛特正是因为在设计上的独特性从而吸引了最早的一批消费者。
盲盒和潮玩是泡泡玛特沉淀和孵化IP的手段，但IP一旦被孵化成功，成功出圈，那IP的想象空间就很大了，因为一个高认知度被很多人喜欢的IP带来的延展性是非常广阔的。IP可以附着在任何一个产品上从而让它产生溢价。一个印有星星人可爱图案的盘子也比普通盘子贵很多，一件印有拉布布可爱形象的小冰箱即使5999的价格也很难抢到。
而Labubu在全球的爆火更是让泡泡玛特拥有了一个世界级的IP，要知道全世界人民都认识的IP屈指可数。Labubu第一次让泡泡玛特拥有了可以在全球挖掘的金矿，从而将这门生意推向全世界。强IP和弱IP带来的势能是完全不可比拟的。HelloKitty、宝可梦、哈利波特、迪士尼都证明了强IP只要运营地好，能够在非常长的时间内依然被大家喜爱，也就是说即使未来不再有像labubu一样的爆款出现，只要运营得当，泡泡玛特在Labubu这座金矿上依然可以持续掘金。

一些能让我心情平静下来的播客：孟岩、张潇雨、成庆、李诞、陈鲁豫（印象深的几期，陈婧菲、张春、鸟鸟、陈慧、扎十一惹、陈果）、毛冬（独白的几期）

大概离职以来最难的一周了

价值投资和投机和赚钱的方式从表象上来看似乎没什么差别，都是从股票的价差上获益，但本质的内核却根本不同。

投资基于内在价值和价格的差异，用5毛钱的价格买1块钱的东西，因为价格向内在价值靠拢是一个几乎必然发生的规律，而投机虽然也时常也能赚钱，但背后却没有什么必然的规律，基于市场叙事追热点、炒政策预期、看k线决定买点卖点等等方法无法必然导向某种规律，大多数时候只是看似正确实则经不起推敲。

这也意味着价值投资赚钱是可以重复发生的，而投机则无法做到，更要命的是，投机带来的短期奖励让人误以为掌握了某种方法从而押注更多，为更大的亏损埋下了伏笔。

价值投资的道理很好懂，但并不意味成为大多数的选择，因为在实操层面和心理层面它实际无比艰难。

用5毛钱的价格买价值一块钱的东西，首先得衡量东西到底是不是真的值一块钱，它涉及到对商业模式的理解，对未来现金流的判断，需要大量的知识和对事物本质规律极其深刻的认知，所以伟大的价值投资者无一不是四脚书橱，没有一天不在阅读。

其次从5毛钱价值回归一块钱的过程充满波折，它很有可能是先跌到3毛钱，涨到六毛钱，再跌回4毛钱的波折过程。价格向价值收敛的过程很多时候远比我们想象的漫长和煎熬，考验你对投资标的是否真的懂，是否能够抵抗市场逆向行动。

因此这又必定是一条少有人走的路，当然，世间所有难而正确的事儿，无一不是如此。

#投资/理念/我所理解的价值投资
1、价值投资的理念如果高度凝结，只有两句话，第一句是：买股票就是买公司，第二句是：买公司就是买公司未来的现金流折现。
2、股市作为一个整体长期上涨的动力来自于经济的增长，或者更准确来说，来自上市公司业绩的增长，来自于公司创造的价值的增长。投资者作为一个整体能从里面赚到的钱也只能是上市企业价值的增长带来的。没有企业价值的增长，投资者作为一个整体只能零和博弈，互相掏对方口袋，因为没有增量价值产生。
3、于是在股市里面赚到钱只有两种方式，一是赚价值增长带来的收益，二是赚波动的钱，买卖不看价值，而是寄希望于有人以更高的价格接盘。股票有两层属性，分别对应“股”和”票“两层属性：股表示对一个公司部分所有权的拥有，这种所有权意味着你能分享公司价值增长的一部分；票的属性在于交易，基于你的判断随时可以在市场上买入或卖出股票，买入公司的部分所有权或者将所有权让渡给其他人。如果更看重股的属性，你更偏向于作为所有者赚公司内在价值增长带来的钱，如果更看重票的属性，那更偏向于趋势投资或者短期投机，靠交易靠价差来赚钱。
4、价值投资者更倾向于赚第一种钱，那就是股市整体或者单个公司价值增长带来的收益。而价格波动只可以利用其来加大收益，不可作为买卖的标准。买卖唯一的锚和标准是公司的内在价值。
5、如何衡量公司的内在价值是一门很大的学问。价值投资流派认为内在价值在量上的表达唯一的方法就是DCF—自由现金流折现，即一个公司未来现金流的折现，也就是一个公司未来能赚到的钱折现到现在是多少。基于内在价值与当前市值的比较，来判断公司是否值得买入或持有。
6、从定义上，因为内在价值的衡量涉及到对公司未来现金流的判断，通俗一点来讲，就是衡量公司未来能赚多少钱。但这是一个相当难的事情，大多数公司的业务变化面临高度的市场不确定性，衡量三五年的自由现金流已经很难了，更遑论衡量公司整个生命周期的自由现金流。即使是最了解公司业务的管理层也很难预料到市场的各种变化以及未来公司能赚多少钱。
7、但这并不意味着价值投资的方法在衡量价值这件事情上无解。巴菲特说，模糊的正确好过精确的错误，从更高维度的定性层面去衡量是怎么赚钱、赚钱能力、赚钱能力的可持续性是更重要的。
8、如果我们能理解一个公司的商业模式，也即理解公司是怎么赚钱的，赚钱能力强不强，赚钱辛不辛苦，赚钱能力是否可长期持续，假使你能够回答这些问题，就能大致判别一个公司是不是好公司。
9、对于好公司的判断，涉及到价值投资中第一个重要的理念，护城河。护城河本质在回答公司的竞争力问题。资本是逐利的，在一个自由市场中，一个很容易赚钱的公司一定会引来无数竞争对手，竞争加剧一定会导致企业的赚钱能力和赚钱的可持续性受到影响，从而向行业整体的平均利润率收敛。除非公司有某种或某些行业特有的资源禀赋、能力，能够阻挡外来者的竞争，从而独享超过行业平均水平的超额利润率。这种资源禀赋或者能力，就是企业的护城河。在巴菲特的投资理念中，一个好的公司一定是一个有护城河的公司。
10、护城河可以来自不同方面，典型的有网络效应（如腾讯的微信）、强大的品牌（如茅台）、特许经营权（如长江电力、中国海洋石油）、转换成本（如Adobe），规模效带来的成本优势（如比亚迪）。
11、一个公司是不是真的长期有护城河，要动态的去看，警惕伪护城河。举个最近的例子，在去年外卖大战之前，美团被很多价值投资者认为有护城河，外卖市场的绝对王者，占据市场70%以上份额，字节的抖音外卖、饿了么、京东都无法攻破美团在外卖上的壁垒。美团在商家、骑手、用户构建了一个三边网络，用户越多，商家越容易入驻；商家越多，供给也越丰富，吸引更多用户；同时用户越多，订单越多，骑手越有钱赚，骑手供给更多，履约网络越高效，骑手送的越快越便捷，配送费越便宜，因此用户又越多。如此形成一个看似有飞轮效应的三边网络，牢不可破。但是很快，在淘宝闪购决定发起外卖大战并且成功从美团嘴里硬生生咬下一块市场份额时，大家开始发现美团的护城河似乎也并不是牢不可破，看对手愿意花多大的代价。再举一个更早的例子，16、17年马老师放言，中国的电商市场上阿里抬头望去，看不见竞争对手，大局已定。但很快拼多多横空出世，7、8年的时间，已经长成一个淘天一样的庞然大物，甚至有更强的盈利能力和更快的发展速度，GMV超越淘天在不久的将来就会成为一个事实。
你方唱罢我登场，城头变幻大王旗，你以为是护城河，但没想到只是轻轻一跃就可以跨过去的栅栏。护城河三个字看起来简单，但是真正长期有护城河的企业不多。
13、价值投资告诉我们，投资要找好公司。好公司不容易找，很难判别，需要下很大的功夫，但人的精力和注意力是有限的，人的认知也是很有限的。好公司三个字看似简单，包含太多内容，需要多方位评估：生意模式、企业文化、管理层是否本分是否可信任等等。强如巴菲特，一生能找到的真正意义上的好公司也不超过20个。
14、因此，引出价值投资中第二个重要的理念：能力圈。投资者应该尽量在自己能力圈范围内寻找机会。当你发现一个好公司的时候，多一点怀疑精神和谨慎态度，问问自己是否真的懂这个公司和这门生意。如果不确定，那么请记住，不懂不碰。我们无法赚到自己认知之外的钱，虽然鸡汤，但我认为这是投资中里最值钱的一句话。一个人是很难去同时搞懂那么多商业模式和公司的。
15、当你找到一个好公司而且你觉得你真的懂它的时候，别急，好公司并不意味着你任何时候投资它都能赚钱，你还需要一个好价格。即使是强如贵州茅台这样顶级的商业模式，如果你在21年的高点买了它，也可能踏上漫漫无期的回本之路。好公司+好价格，缺一不少，即使你买了一个好东西，买的太贵了依然可能是一笔很差的投资。
16、看到这里，你应该大概感受到了投资之艰难。投资中的不确定性因素太多，你可能会看走眼，对公司的发展产生误判，可能在一个误以为便宜的价格入手，结果它的股价没有最低，只有更低。因此，时常对投资和市场抱有敬畏之心。芒格说，反过来想，总是反过来想。投资中的第一要义不是怎么赚到钱，而是想着怎么做才会不亏钱。投资中有如此多的不确定性，因此我们做决策时，要留有安全边际。
18、安全边际，价值投资中第三个最重要的理念。两层理解，第一层理解，在买入价格上，尽量保守，不对公司未来做过度乐观的预测，来留有一定的安全空间；第二层理解，我认为是更高维的，段永平所理解的安全边际，是你对一个公司懂的程度。你对一个公司越懂，在这个公司上你的安全边际越高。因此，价值投资者花最多的时间研究一个公司的商业模式，护城河，竞争格局等等基本面因素，因为这是搞懂一家公司最重要的部分。
巴菲特说，价值投资很容易，但并不容易（simple but not easy ），这是因为价值投资的底层逻辑大道至简，就是巴菲特在几十年股东会上不厌其烦反复在说的那些东西，商业模式、护城河，安全边际、市场先生、现金流…都是一些不难懂的东西。但价值投资之路同时又非常艰难，难点有二，其一是懂一个公司是很难的，段永平在网易上赚了很多钱，但他依然非常坦诚地说，不能说我真的懂了。我不认为他仅仅是谦虚，而是对一个公司的“懂”是无止境的，需要了解非常多的东西，不光是公司本身，还包括行业、宏观经济甚至社会环境等等从微观到宏观的方方面面；其二，也是价值投资真正难的地方，就是忍受股价的波动，忍受市场先生情绪的变化无常，承受住市场有时候出现的极端情况依然还能活下来。
价值投资，注定艰难。但它是普通人长期战胜市场唯一的路。