段永平最新持仓：10倍加仓英伟达，越跌越买拼多多

段永平的H&H International截至 2025 年底的 13F 终于出来了。

和大家简单分享下最新的持仓，核心变动如下：

1、英伟达 (NVDA)：大笔买入。仓位从 Q3 的仅 60 万股暴增至 723 万股，持仓市值翻了 10 倍以上，直接成为第三大重仓。

2、拼多多 (PDD)：越跌越买，大幅加仓。股价从 Q3 的 $132 跌至 Q4 的 $113 左右，段永平加仓了近 300 万股 (+35%)。

3、伯克希尔 (BRK.B)：防御。大幅增持近 200 万股，将其作为第二大压舱石。

4、苹果 (AAPL)：减持。减持了约 247 万股，可能是用卖苹果的钱来买英伟达、伯克希尔和拼多多。

p1是2025Q4 vs 2025 Q3
p2是13F原件

谁能阻挡豆包？只有微信和手机厂商了

春节回家，再次感受到了豆包的统治力。

尽管元宝、千问的营销攻势如火如荼，频上头条，但丝毫没有影响豆包的地位。

我都非常惊讶父母对豆包的高频使用，有啥不懂的直接就问，而且他们非常信任豆包的回答。

豆包这种拟人化的产品，相比冰冷的百度或者微信，在他们眼中，简直是神迹，太好用了。

如果不了解他们使用场景的，可以抖音搜一下“老人如何用豆包”。

这多多少少都感染了我，Gemini用多了，感觉自己AI不接地气了，还是得多用用豆包。

之前看到小道消息说，豆包内部根本看不上元宝，都是把竞争对手定位成手机厂商或者微信。

如果属实的话，我觉得豆包还是相当清醒的。

豆包这样发展一下，绝对是一个超级App，能够掐断它的，也就只有微信或者手机厂商，这些类操作系统的底层了。

怪不得豆包硬件都这么激进，前一段时间强推豆包手机。

字节确实了不起，一个抖音是运气，豆包完全有机会再造一个抖音类似的东西，这太厉害了。

而且人人都用豆包的话，未来会不会存在“代理人社交”，有没有颠覆微信的可能，至少是有希望的。

说到底，技术终究要服务普通的人。最高级的科技，往往以最朴素的方式存在。

美团巨亏超230亿，其实符合预期

2月13日，美团发布盈利预警，预计2025年将由盈转亏，全年净亏损超230亿元。

考虑到24年美团还坐拥358亿元的净利润，一进一出之间，利润端出现了近600亿元的剧烈反转。

这一切，距离25年2月11日，京东宣布外卖上线，差不多刚过去了一年。

犹记着当时东哥亲自挂帅，豪气干云的敬酒视频刷屏全网。

虽然京东外卖最终因淘宝闪购的强势入局而声量渐微，但不得不说，东哥些许操作，就引爆了看似平静的外卖市场，这一波在大气层。

历史总是惊人的相似，却又有着本质的不同。

回想2023至2024年间，同样的剧本也曾上演：京东率先打响百亿补贴第一枪，阿里、抖音紧随其后，全行业试图围剿拼多多的低价优势。

结果那场围猎并未激起多少水花，反倒让拼多多的现金流越滚越大，最终无疾而终。

如今拼多多的现金储备水涨船高，近600亿美元的体量几乎快能买下整个美团了，实在令人唏嘘。

然而，当2025年的剧本重演，围剿对象换成美团时，局面却截然不同。

在电商巨头恐怖的现金牛面前，外卖苦哈哈的商业模式显得捉襟见肘，不在一个量级。

一旦市场重回补贴大战，再极致的运营效率也没有意义，美团今日的巨额亏损其实早已在预期之中。

不同公司之间的商业模式，本来是井水不犯河水。

但是一旦互相踩到了边界，进入了对方的空间里，两种维度商业模式对撞，高下立判，商业的残酷性暴露无遗。

显然，阿里在25年占了上风，且意图在26年乘胜追击，通过即时零售进一步协同电商业务。

过去万物皆可送是美团的心智，显然淘宝要抢这个心智了，这才是最值得担心的。

之前乐观的时候，美团投资者，根本不把阿里放在眼里。这些天，看多了唱衰美团的文章，似乎又成了美团没有一点胜算。

我觉得，其实什么都没有变，只是环境变了，对手变多了，也变强了。

市场更加有效了，就看美团能否再一次顶住压力，遇强则强了。

如果美团当年没碰社区团购，今天淘宝闪购翻不了天

之前写了篇美团优选为什么关闭的文章，阅读量10w+，结论就是一开始就不应该做。

拉开半年时间看，回望美团过去这几年，不得不感叹，社区团购确实坑了美团，影响太大了。

20年左右，彼时电商战场硝烟弥漫，阿里与京东正因拼多多的崛起而焦头烂额，可以说，拼多多吸引了绝大部分的火力。

炮火隆隆之下，美团本可以置身事外，利用“灯下黑”默默发育的绝佳窗口期。

可惜的是，美团没有抵住社区团购的诱惑，一头扎这个大坑里了。

参考当年的滴滴，也没有抵住这个诱惑，太想要第二曲线了，一年亏掉300亿，才自知没有这个天分，于是乖乖认输离场了。

滴滴仅仅折腾一年时光，代价便已如此高昂。而美团，却在优选业务上苦熬了整整五年。

这不仅仅账面上上千亿级别的亏损，战略注意力和组织架构都被优选业务牵扯，和拼多多苦苦鏖战。

社区团购是一场比外卖更为艰苦的泥沼战，它要求美团深入田间地头，去梳理盘根错节的农产品供应链，去搭建数以万计的网格仓。

为了在这个低毛利、长链条的战场上与拼多多贴身肉搏，美团不得不分流了最精锐的团队和最宝贵的现金流。

但社区团购业务，根本不是美团原本的目标人群和能力圈，最终无疾而终，输给拼多多只是时间问题。

正是因为在社区团购上耗费了过多的战略资源，虽然过去这几年美团在外卖市场上依然一家独大，却痛失了闪购与前置仓业务黄金的发展机遇。

如果当年美团没有分心，而是更早地将“外卖送万物”的心智打透，何至于何至于让淘宝抢占了“闪购”的品牌认知，导致如今品牌模糊。

2019年就推出了前置仓业务，小象超市发展了这么多年，25年12月还是只覆盖了30个城市，今天看已经覆盖了46个城市了。

最近这短短不到两个月时间，小象超市疯狂攻城略地，这种迟来的爆发力恰恰反证了当年的战略怠惰，早干嘛去了？

其实仔细想想社区团购、前置仓、闪购这三个业务。

前置仓和闪购，是在美团既有的即时配送壁垒上做加法，是在稳固的地基上盖楼，都是服务城市核心目标人群。

则优选业务，则是完全陌生的人群和市场，是在别人的泥沼里打滚。

每一家企业都有其能力边界，对公司而言亦是如此。

闪购的迟滞与前置仓的温吞，和美团在社区团购上迷失太久紧密相关。

如今想来，这五年的错付与机会成本，着实令人扼腕叹息。

是这样的。 //@爱友赞: 常在河边走哪能不湿鞋，美团涉足打车被滴滴以做外卖回击，美团做闪购被京东外卖回击，没有想到饿了么是饿醒了，爸爸发现这孩子吃饱饭也能干点成绩，美团不冤，没有边界的扩张终究会遇到对手跟你血拼

刚想建仓美团的心，马上被浇透了

虽然整个外卖大战，我一直是不看好美团的。

但奈何持仓太集中了之后，前几天看到美团跌破52周最低，还真动心起念，要不要建点观察仓。

虽然外卖的商业模式比不上电商，但我感觉也算是在自己能力圈范围内，可以看懂的生意，也是挺不错的生意。

然而，刚起心动念，这两天就密集两个坏消息。

一个是抖音终于发布了抖省省App，不过我觉得并不用太担心抖音团购的独立APP。

因为事实上，抖音商城独立App也很一般，团购目前更依赖抖音母体，单独出去做未必能有什么效果。

另外一个当然是传出来的消息，阿里要继续大胆做闪购，三年内不要有（亏损的）负担。

马老师也表态：“淘宝闪购是集团里程碑意义的战役”。

从我的角度看，我也觉得过去这几年，闪购这一仗，淘宝打得确实漂亮，基本把饿了么的价值发挥到最大了，“物尽其用”，走进历史。

淘宝电商目前在走下坡路，闪购就是当之无愧的“第二曲线”，好不容易找到的大机会点，怎么可能不好好把握呢？

基于这些信息，再去审视建仓美团的想法，马上被浇透了。

不能为了集中而集中，也不能为了分散而分散。

24年初的时候，市场因为担忧抖音涉足外卖市场，美团股价跌到了60多点。虽然后面证明是有惊无险，股价很快反弹了。

今天看美团的境遇，相比两年前，其实要更加艰难的。

被抖音和淘宝前后夹击，腾讯还退出了投资，真是背水一战。

这样想想，何苦趟这趟浑水呢？

目前既不敢上仓位，也牵扯精力，单独加点观察仓，和自选的差别又有多大呢？

除非能等到一个离谱的价格，再具体考虑吧。

谷歌为什么要发行百年期债务？

Alphabet（谷歌母公司，以下简称谷歌）刚刚在债券市场上完成了一笔规模高达200亿美元的融资。

不止美元债，谷歌还计划发行瑞郎债，甚至推出罕见的百年期英镑债。上一次发行如此长周期的债务，还要追溯到上世纪90年代的摩托罗拉。

一家账面上躺着上千亿美金、被视为全球最强“印钞机”的科技巨头，为什么要突然大规模举债？而且还要锁定如此漫长的周期？

要理解这个动作，首先我们要看清这笔钱的去向。

根据最新的Q4财报，谷歌预计2026年的资本支出（Capex）将高达 1750亿至1850亿美元。这个数字几乎是几年前谷歌全年Capex的两倍。天文数字般的开支，都指向了同一个关键词：AI基础设施。

虽然200亿美元的债券相对于1800亿的开支看似“杯水车薪”，但从财务的视角看，这可能是维持资产负债表平衡的最优解：既筹措了粮草，又不占用原本用于股票回购和分红的自有现金流。

但更深层的信号在于：谷歌可能清晰地意识到，其核心商业模式的底层逻辑正在发生质变。

过去二十年，谷歌搜索的商业模式极其性感：它分发的是链接。用户输入关键词，谷歌返回十条蓝链。这种“比特生意”的边际成本近乎为零，每多一次搜索，谷歌几乎不需要多付一分钱电费。

但现在，生成式AI改变了这一切。当用户习惯直接向AI要“答案”而不是去翻链接时，搜索的底层逻辑变了。每一次AI生成的回答，都需要后台巨大的算力推理支撑。

正如我前两天的文章里观察到的：再见，Google 搜索

作为一个普通用户，尚且能感知到这种交互的变迁。站在全局视角的管理层，恐惧只会更深。

再举一个例子，哪怕是如今的当红辣子鸡，小红书现在也在强推自己的问一问，积累了那么多图文又能怎么样，该恐慌还是恐慌。

谷歌虽然靠Gemini 3 Pro 站稳了脚跟，但它正在面临典型的“创新者窘境”：它必须亲手毁掉自己那个高毛利的旧搜索，建立一个成本极高的新东西。它不再仅仅是处理信息，它开始消耗大量的能源和硬件。

这可能正是谷歌发行百年债券的核心逻辑：久期匹配

AI数据中心、土地、配套能源设施，这些都是使用寿命长达二三十年的长期资产。用长期债券融来的钱去投长期资产，规避财务风险。就像我们买房会用几十年的房贷，而不是刷信用卡。

我们可能正在见证互联网历史上最昂贵的一次转型。

对于谷歌而言，如果转型失败，搜索入口一旦失守，整个广告帝国将土崩瓦解，企业的终局价值将大打折扣。

所以，哪怕背上沉重的债务，谷歌也必须要做这门AI时代的“水电煤”生意，不可避免地从轻资产公司走向重资产化。

对于投资者而言，这意味着我们熟悉的那个轻盈、高增长的谷歌可能一去不复返了。

这不一定是坏事，但这确实是一个全新的故事了。

美团跌破52周最低，是否要考虑建仓？

美团在100港币的关口反复磨蹭许久后，反弹终究乏力，2月5日一举跌破52周最低价，触及90.2港币。

回望25年3月7日那189.6港币的高点，如今股价已然腰斩。

巨头博弈的残酷性，在K线上展露无遗，前有阿里重兵压境，后有抖音虎视眈眈，美团腹背受敌，股价的颓势确实不会撒谎。

相比之下，阿里的境况显得从容许多，52周最低94港币，52周最高186港币，当前158港币。

虽然阿里的起飞更多得益于AI新叙事的加持，但资本市场显然也是认可阿里过去这一年的战功的。
回看我对美团的顾虑，主要集中在两点：

1、一个是商业模式不够好，赚钱很不容易。

2、就是觉得美团一家独大，各方面都需要承担非常大的压力，睡不踏实。

如今时移世易，今天重新审视这两个顾虑：

1、商业模式不够好，其实是被验证了的，美团的商业模式的确无法和拼多多相比，而且因为阿里的大举进攻，整个外卖的商业模式受到了更大的挑战。这都是客观的事实，但商业理性终究会回归。

2、但有趣的是，恰恰因为外卖市场竞争白热化，第二个顾虑反而被消解了，天塌下来，有阿里顶着。这何尝不是一种一种塞翁失马，焉知非福。

所以结合美团当前的股价，以及港股通等因素，最近开始重新审视是否要建仓美团？

尤其是在AI突飞猛进、让人既惊喜又深感不安的当下，相比于AI“比特（Byte）”逻辑的不确定性，美团这种搬运近场“原子”的履约能力，反而提供了一种确定性。

或许可以再等等，或许只是先搞一个观察仓，欢迎评论区留言讨论。

再见，Google 搜索

最近Gemini是用的越来越多了，Google搜索本身，反而被冷落了不少。

过去，我非常依赖Google来进行深度研究，那种感觉就像是在拼图，我需要不断地变换关键词，在海量的链接中通过一次次点击，最终在脑海中拼凑出一件事物的全貌。

可以说，Google 不仅定义了我获取信息的方式，甚至在很长一段时间里，塑造了我对世界的认知框架。

但现在，这种基于搜索框的深度研究模式，发生了断崖式的下跌。

在某种意义上，Gemini 确实已经从 Google 手中接过了接力棒，成为了我探索新知的主阵地。

而且Gemini和Google搜索还有一个非常不同的是：

Google的历史搜索记录，对我来说，几乎没有任何价值，我也从来不会回溯这些内容。

但 Gemini 的历史对话不同，我真正意义上开始把它视为一个关键的数据库，甚至是我的一笔重要“数字资产”。

回想过去高频使用 ChatGPT 的时期，虽然也积攒了大量的对话，却从未产生过这种“资产感”。

也许是因为 ChatGPT 总是伴随着过多的冗余信息，稀释了价值密度。而 Gemini 的对话历史，更像是我思维过程的沉淀和延伸。

说到这里，实在忍不住要吐个大槽。

就是Gemini 竟然存在随机删除历史记录的 bug，简直让人无语。

我在 Reddit 上看到不少用户有着同样的遭遇，作为一款如此重要的工具，出现这种数据丢失的问题实在是离谱且难以接受。

但吐槽归吐槽，这些终究是产品迭代过程中的边角料。

真正的重点在于，在我个人的数字生活中，
Gemini 正在通过一种“润物细无声”的方式，实质性地替代 Google 搜索。

一切，都变了。