聊一下最近的市场：赌场和杠杆

最近这一段时间，市场还是挺刺激的。

我把几只存储股、半导体啥的，加到自选里，经常看到今天刚大涨10%+，明天马上反向跌回去，循环往复，确实刺激。

怪不得巴菲特出来说市场越来越像赌场了。

不过看归看，就像看空不做空一样，我并没有什么操作的想法。

买卖看似简单，实则要背负很多因果，所以我一般不太愿意“沾染”上一只股票，特别是所谓的市场主线。

在一个投机的交易中，侥幸赚钱或者亏了钱，都不是什么好事。

因为相信数学的同时，务必提防幽暗的人性。

基于数学和人性，又有几个幸运儿可以摆脱赌徒必输的大数法则呢？

其实从骨子里，我是一个极其讨厌 50% 胜率有限游戏的人。

精进所谓的技术，觉得自己在零和博弈中击败对手，可以是搓麻将，也可以是看 K 线。

最终在足够多的交易次数下，大数法则是必然的结果。

人生苦难，浪费那么多的时间，让自己甚至身边人也担惊受怕，我一直都非常厌恶这样的时刻。

持有拼多多的这些年，无论股价如何涨跌，我心态一直还好。

我觉得并不是谁天生就可以有个好心态。

我觉得自己之所以能保持好心态，或者说是平常心，主要有两点。

第一是当初买入的理由，如果理由一直存在，逻辑一直在加强，我并没有在“不懂不投”上犯错。

这家公司的价值并不是走向消亡，内在价值越来越大。

我相信市场，长期一定是有效的。

第二是我不加杠杆，因为加杠杆这件事客观上并不会因为你懂不懂这家公司，一样可以无差别的毁灭你。

券商借钱的时候非常大方，但各种风控的保证金策略，可不会让自己赔一分钱的。

就比如说拼多多这一轮下跌。

前几天的70多的时候，价格非常诱人，如今反弹了，肯定很多人会遗憾说应该梭哈一把，杠杆拉满买入。

但是我不会这样想。

我反而会庆幸自己不加杠杆。

因为如果我可以允许自己加杠杆的话，我大概率是不会等到70，才开始加杠杆的。

我大概率100多的时候，就杠杆拉满了。

然后，70多的时候，可能就被强制平仓了。

所以为什么说不加杠杆是纪律，这就是原因。

王宁的“尊重时间、尊重经营”泡泡玛特经营理念，我觉得对投资也是一样的。

个人财富的增长，本质上也要尊重时间。

加杠杆说到底就是不尊重时间，妄图压缩时间的结果，一个颠簸可能就没了。

其实很多道理都可以预想，但亲身经历一遍又一遍，会更加有感触。

觉得零跑品牌不行的，海外销量这么猛，慢慢反哺国内的口碑，长期看不是啥大问题。
另外，零跑这个名字很中性，单纯说名字，虽然不如理想蔚来，但是比小鹏强多了。

看好微信Agent，给小微打100分

我是非常看好微信Agent的。

这一波腾讯的回撤，我重新买回腾讯的逻辑，就是看好微信Agent。

我这种看好，并不期待说龙哥能带来多么惊艳的作品，而是单纯看好微信做这件事。

事实上，从支付宝急匆匆推出AI版，大概也是猜到微信会怎么做了。

不过支付宝做这件事，根本没机会，一言以蔽之，支付宝撑不起来的，根本没有足够的场景。

我闲鱼买了邀请码试了下，就再也没有左滑打开的欲望了，甚至想永久关闭它。

微信 Agent 的入口位置，和我想的差不多。

因为我一直觉得微信星标这个功能很失败，这么强的入口位置，实体上用的人寥寥。

这一次迭代换成了腾讯小微，挺合适。

微信做产品非常谨慎，步子不大，但基本不怎么回撤。

这次用小微替换掉星标，星标另外找一个位置，就是很聪明的做法。

走了弯路不可怕，可怕的是反复折腾用户。找到一个机会，回到正确的道路上，就 OK 了。

虽然我开头说并不期待龙哥能带来多么惊艳的作品，但是按照目前流出来的信息（我还没有被灰度到），我觉得完全可以给腾讯小微打 100 分。

首先位置很重要，主页左上角，左滑进入，位置本身就可以决定80%了。

就像视频号这么重要的业务，微信也只不过给一个发现页的二级入口。

放眼未来十年，这个位置足够了，必要的时候整点动画，眼睛一跳一跳，谁能忽略掉小微的存在。

心疼豆包三秒，心疼元宝forever。

过去一年搅动风云的外卖大战，出发点也不过是，阿里觉得饿了么应该放在淘宝里。

在所有高频场景下，微信主页这个位置，几乎是最适合的。

超级Siri、豆包，你还需要从桌面那么多APP里找在什么位置。（当然iPhone 可以搞一个专门的实体按键，这是苹果的独特优势。）

微信小微这个位置，不需要你思考在那里，可以深深刻入每个人的潜意识中。

所以说，位置决定了80%，一点也不夸张。

另外在具体场景上，我也一点也不担心，微信几乎垄断了最丰富的C端场景。

像制作小程序我觉得这个超出了我的预期，简直是一个许愿池的功能，把微信自己的优势发挥到了极致。

另外目前放出来的，像提醒、订外卖、总结聊天内容等功能，也都非常紧贴用户的需求。

其实想象空间还是非常大，毕竟微信掌握了这么多的“上下文”。

一方面我可以交给一些小微被动的任务，让它帮助我提效。

另一方面，小微也可以主动去挖掘一些信息，主动推送给我，帮助我关注到重要的事。

未读消息、群聊消息、朋友圈、关注的公众号、视频号、服务号……这里面太多重要的信息了，过去都需要我自己判断，经常有遗漏。

如果小微整理好了及时提醒我，这可太私人助手了。

这些独特私密的上下文信息构建出来的优势，是豆包、乃至Siri 所不能比拟的。

过去这几年，微信一直都是最佳产品的典范，就像马斯克都佩服不已。

因为超级APP，所以囊括了方方面面。

因为囊括了方方面面，小微大有可为。

所以给小微打 100分，一点也不夸张。

聊一下最近的拼多多：持有即买入

记得 Q1 财报前，拼多多股价一直在100左右徘徊，我觉得太寡淡了，当时的想法是，管它涨跌，来点波动吧。

没想到，拼多多股价回落到80，又换了个位置趴着，就像之前的100一样，像是又换了个位置继续睡了。

持有即买入，这是一个非常朴素的事实。

虽然每个人困于自己的成本价和所谓的机会成本之中，但基于奥卡姆剃刀，这些其实都是可以被剔除的概念。

因为“成本价”是虚假的，机会成本是你脑海中万千想法中，自动回溯最美好的那一条。

美光、海力士、闪迪让人心动不已，让人觉得错过了万千机会，实际上今日涨跌幅排序，每天都有各种各样眼花缭乱的机会。

当然也有陷阱。

持有即买入，那思考的原点，永远是当下这家公司是否值得买入。

忘掉自己的成本价，就像那句特别流行的话一样。
沉默成本不参与重大决策。

事实上，一轮下跌的最低点，就像SpaceX的最高点，都是市场情绪极端化的结果，是无法预测的。

最近研究期权 Gamma Exposure，研究做市商对市场的影响，很有意思。

市场平稳的时候，做市商平抑波动；市场恐慌的时候，做市商放大波动。

做市场作为中立方，尚且如此，而不用说各种人性了。

所以谁能预测股价的最低点和最高点呢？谁也预测不了。

所以唯一的办法就是不要加杠杆，不要借钱，不要裸卖PUT。

即便你赢了很多次，但是输一次，就结束了。

加杠杆之下，是很难保持好心态的。

因为股价的涨跌，永远不影响股票数量。但是加了杠杆之后，你知道股价是不能跌破某个点的。

怎么可能不焦虑呢？毕竟券商的界面都变成红色了。

段永平来了都得有压力，所以不要给自己上难度。

我们对比下美团和拼多多这两家公司。

过去一年，美团的基本面和护城河都受到了猛烈的攻击，股价持续走跌，盈利也没法看了，展望未来，我确实看不清楚。

拼多多在股价方面，也享受了美团的待遇。

但这家公司在基本面上，有什么大的变化吗？

我不觉得有什么变化。基本面很好，护城河也在持续拓深。

当然，你可以说政策就是最大的基本面。

这里我倾向于相信，政策是普遍的，非针对性的。

就像今天政策又处罚了货拉拉一样。包括这一段时间的山姆，也在风口浪尖。

互联网平台的商业模式，真的非常好。

但还是那句话，平台之上有国家，平台治理商品，国家治理平台，这是应该的，也应该是正常的。

言而总之，持有即买入，这就是我目前个人对这家公司的看法。

去年12月看到有券商在推SpaceX的一级市场股权认购，即pre-ipo，当时对SpaceX的估值，只有5000亿美金。

然后马斯克开始火力全开“造势”，各种业务整合和打包，SpaceX的估值也开始水涨船高，不停的攀升。

我当时看到马斯克说SpaceX上市要寻求1.5万亿美元的估值，以为他就是大嘴巴，“求之上者取其中”。

没想到SpaceX不仅真的闪电上市，估值更是一度直接推向了惊人的三万亿美金，连超亚马逊和微软，一度成为全球第五大市值的公司。

左手太空，右手AI，又是火星殖民，又是数据中心，马老师画饼能力太强了。

也难怪市场这么疯狂，贾老板的“为梦想窒息”，对比一下，还是太缺乏想象力了。

拼多多Q1财报：黄峥到底炒股了没？

今天美股盘前，拼多多发布了26年Q1财报，营收和净利润双双不及预期。

营收其实还好，实际营收1062亿，市场预期1086亿。但是净利润，Gap 就有点大了，经调整净利润只有141亿元，而市场预期为246亿。

为什么能有这么大的Gap？

一当然是拼多多确实保密工作做得好，反面就是透明度太差，一众分析师只能瞎猜，历史方差就很大。

二是最近这个季度，业务投入的确在加大。国内业务又是电商西进，又是送货入村、最快明日达啥的，这些终端体验都是平台真金白银补贴。Temu 又要重仓供应链，也是个花钱的主。

以上这两个角度老生常谈，其实也没啥特别聊的，每个阶段都有相似的问题，比如去年Q1面对的就是国补压力。

第三个角度就是拼多多所谓的投资收益，换言之，就是说黄峥在炒股，这季度亏了很多钱。

我看有说法就非常笃定的认为，这部分投资一把从盈利60-80亿到亏损6亿，猜测持有了大量科技股。

所以很自然有个问题，就是黄峥真的在炒股吗？他到底买了什么？

其实对我而言，拼多多持有这么多现金，做一些资产配置无可厚非，但是如果真的炒股的话，哪怕是买标普纳指，我也是非常不理解的。

一方面是这超出了我对这家公司的预期，这毕竟还是一家零售公司，也没说自己要干伯克希尔啊，一句话不说，就代客理财了？

另一方面是，与其买其他标的，为什么不回购自己股票，pe 都跌成啥了，还有比自己更好的投资对象和能力圈吗？

所以我其实一直是不相信拼多多、黄峥真的在炒股的。

刚好这个问题，其实25年就发酵过，当时雪球很多人讨论，说拼多多炒股不本分，而拼多多也通过投诉的方式间接回复过。

这是一个企业投诉，所以主体肯定是拼多多，我觉得拼多多不太可能做虚假陈述。

拼多多的回应很明确，“ equity securities 直接等同于股票投资是不准确的……实质仍是低风险理财/可转债”。

从这个回应来看，假如拼多多一以贯之的话，那可以确定的是，拼多多肯定没有拿着账上的现金去二级市场开户炒股。

但因为可转债是一种“债权 + 股票期权”的组合体，因为可转债的期权价值下跌，或者比较极端的信用违约，那相比现金而言，肯定是要承担更多风险的。

但是可转债的底层资产依然不是股票，而是债务凭证。

等于是发行企业向拼多多写的一张欠条。发行企业承诺在未来的某一天（到期日），必须连本带利把现金还给拼多多。

只是额外赠送了一个“期权”，如果未来这家发债公司的股价涨得很好，拼多多有权选择把“债权”兑换成“股票”来赚取暴利。

关键是主动权在拼多多手中，我理解等于是一张，可以保本带息的“看涨期权”。

如果以上事实成立的话，那很多人说拼多多炒股，那的确是不成立的。

虽然因为可转债会因为企业情况公允价值变动损益，但是本质上这种赚和赔，只是“纸面财富”，并没有发生真实的现金流入或流出。

所以最终的结论就是，拼多多或者黄峥，并没有炒股，这依然属于得当的资产管理配置。

其实Q1本身的业务数据，我一点也不担心，今天股价的涨跌，也并不重要。

反而我比较关心“是否炒股”，这件事的事实，因为我觉得这个和企业文化紧密相关。

当然，鉴于本人这块财务知识并不专业，欢迎大家指正评论。

打车车上放的音乐特别土，
我下意识耳边空按了两下。

拼多多新拼姆会怎么开局？

前不久看到一份新拼姆的专家交流纪要，今天又看到晚点分享的新拼姆的进展，信息有很多可以交叉验证的地方，当然也可能信源是重复的。

结合这些信息，基本可以勾勒清楚新拼姆准备如何开局，和大家分享下：

1、新拼姆基本不做国内。海外路线依次是北美、欧洲、东南亚。这非常符合常识，国内的供给供不应求，要品牌有品牌，商家本来都嫌粥不够，专注做平台就完事了。

2、开局的品类选择了服饰、户外和家居。我觉得服饰这个选择肯定没问题，这是一个被山姆、Costco 验证过的品类，甚至可以当作引流品。每次逛山姆，感觉人流量最多的地方就是服饰区了，奈何山姆线下寸土寸金，根本放不下那么多服饰。这反而是新拼姆这种线上平台的优势，直接抄作业，就完事了。

3、目前在接触的服饰品牌据说包括波司登、雅戈尔、骆驼等品牌，后续都会贴上新拼姆的自有品牌。从这里也能看出来，应该是区别于 Shein 的快时尚路线，新拼姆服饰应该主打的是大众消费品，最大公约数那种。

4、同样是羽绒服，波司登考虑合作，据说鸭鸭拒绝了。因为波司登认为新拼姆的价格带（299-1299）不会伤害到自己品牌的价格带（2400以上）。鸭鸭拒绝的原因，一对比也知道了。

5、整体合作是独家合作，也就是只能在 Temu 新拼姆上买到，不允许单独售卖。这要是打造几个爆品，泼天的流量，不是轻轻松松。

6、相比 Temu 对商家入驻要求很低，我自己没有开过一单的测试店铺，都经常被邀请。新拼姆要求供应商有完整的供应链和设计能力，可以自行解决生产和合规问题，减少麻烦。其实非常像 Costco 筛选供应商了，肯定不会什么虾兵蟹将都合作的，第一效率太低，第二也不好管理。

7、怎么和供应商结算呢？主要是原材料价格+加工费返点+销售返点。商品品质挂钩加工费返点、销量挂钩销售返点。其实总结下，对供应商的要求，就是讲好又讲座。所以综合下来的毛利率，可能约 10% - 20%。

8、为什么供应商愿意合作呢？很简单，虽然要求很多，但是平台承诺包销，只要品质可控，基本没啥风险，眼下做生意多难，这肯定抢着头做。

9、在如何管理供应商上，新拼姆不会像 Shein 那样派团队入驻工厂，主要靠前期筛选和后期惩戒，结合黄峥的信用卡积分理论，这妥妥的能力圈内的舒适区。

10、以上基本是 1.0 版本的新拼姆，据说 2.0 版本的会尝试品牌联名，比如（新拼姆+波司登），供应商可以拿品牌溢价来交换更多资源，感觉这个演进和主站的百亿补贴频道基本是一样的。

总而言之，看不出来什么问题，团队靠谱，做事就是让人这么放心。

新拼姆基本就是 Temu 自己的百亿补贴。

只不过不能机械的照搬过去的经验，必须结合 Temu 的实际来做决策。

拼多多因为百亿补贴才真正站稳了脚跟，从五环外走向了五环内。

希望新拼姆也能做出同样的成绩。

海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。

误操作到期，段永平变成泡泡玛特第三大股东了吗？

之前写了段永平因为没有搞懂港股期权规则，结果超卖了很多期权。

今天 4 月 29 日，泡泡玛特 4 月份的期权到期，收盘价 156.8 港币。

虽然段永平没有披露具体的行权价格，但是根据交易量和他的交易风格推算，他大量卖出的 PUT 看跌期权主要应该在 140 - 155 之间。

虽然他已经从泡泡期权上赚了几千万甚至上亿港币，但因为期权没有到行权价，他并不需要买入对应数量的股票。

所以回答题目的问题，因为这些期权没有被行权，他目前持有的泡泡正股数应该很有限，距离第三大股东还很遥远。

虽然正股持有的少，但是不妨碍段永平的泡泡保险公司的确开得很成功。

这就是 sell put 的魅力，别人在股市里零和博弈波段做T，对比着看，他简直把投资做成了实业。

当然，在段永平眼中，投资和实业之间，本身就是一回事。

所谓的买股票就是买公司，就是这个道理。

相信很多泡泡的投资者，是非常期待能和段永平同行的。

虽然这一次段永平通过 sell put 建仓泡泡的操作没成功。

但是这并不妨碍段永平继续围绕着泡泡 sell put，继续围绕泡泡卖保险。

只要保险卖的多，卖的久，覆盖范围广，还愁没有用户索赔的那一天吗？

可能有些投资者不理解他既然这么看好泡泡，为什么不直接正股买入。

毕竟他自己也觉得，对于目前价格的泡泡，any price at this level will be a good price !

但是他就是喜欢通过 sell put 的方式来建仓一个公司，这就是纯粹的个人投资喜好了。

我觉得可能是对于大佬而言，在股市里面做生意，徐徐图之，更有乐趣吧。

毕竟他持有的 80 多亿美金的苹果，也不是一下子就买了这么多，他说至少 90% 以上都是通过 sell put 建仓的。

虽然段永平现在同时看好泡泡和拼多多，认为它们都是自己的“小孩”。

但是作为一个长期跟踪拼多多，段永平的粉丝，我还是能非常明显的感受到，他对泡泡的“偏爱”。

真是，情不知所起，一往而深。

连雪球头像都变成和孩子一起拆泡泡玛特盲盒的照片了。

虽然我现在同时是拼多多和泡泡的股东，但是站在拼多多的角度上，非常艳羡他对泡泡的这种“偏爱”。

段永平过去一直试图去理解拼多多，但是就像拼多多给人的感觉一样，这是一家理性、纯粹、甚至有点冰冷的公司。

我过去也写了篇追踪他对拼多多看法的文章。

从这些看法中，看不出类似泡泡玛特这样的“偏爱”。

我觉得从商业模式上，毫无疑问，相比泡泡玛特，拼多多有更好的平台韧性，解决了更多人间疾苦，创造了更大的社会价值。

但是泡泡玛特的商业模式，围绕快乐展开，不需要背负太多，是大家喜闻乐见的产品。

庆祝生活，to ligt up passion and bring joy。

在这种不太完美的世界里，是非常人畜无害的存在。

做的都是增量生意，也没有什么竞争对手。

这样对比下拼多多，做强势平台，存量生意中厮杀，合规下求生。

很难想象这能是一家岁月静好的公司，它注定需要变成一个能持续打胜仗的战争机器。

所以也难怪得不到段永平像泡泡玛特这样的“偏爱”，虽然他已经持有了 11 亿美金的拼多多。

不过这个世界就是需要求同存异，虽然拼多多和泡泡如此的不同，但我依然可以从它们身上看到很多共性的东西。

相信段永平也是一样的。

这就足够了。