#中国连续减持美债7年，仓位腰斩，钱去哪了？

一、美债持仓：从第一大债主到第三，持仓近乎腰斩

起点（2018年贸易战开打时）：中国持有美债约1.18万亿美元，是美债第一大海外持有国（历史峰值出现在2013年11月，约1.32万亿美元）。

现在的位置：美国财政部TIC数据显示，2025年10月中国持仓降至6,887亿美元，创2008年10月（6,841亿美元）以来17年新低，较2013年峰值缩水超过47%。

几个关键节点：
- 2019年6月被日本超越，让出第一大债主位置；
- 2022年4月持仓首次跌破1万亿美元，此后再没回去；2022、2023、2024年分别净减持1,732亿、508亿、573亿美元；
- 2025年3月减持189亿至7,654亿美元，被英国超越，退居第三；
- 2025年全年几乎是逐月减持，年末持仓约6,840亿美元，较峰值腰斩。

二、一个需要留意的口径细节：未必全是"真减持"

TIC按托管地统计。中国部分持仓可能转移到了比利时（欧洲清算银行所在地）等托管账户名下——有测算认为，把比利时托管仓位的激增算进去，中国的实际美债敞口可能仍在1.1万亿美元以上，更接近"换通道"而非"清仓"。英国持仓的飙升同理——伦敦是全球美元清算枢纽，很多是别国资金经伦敦代持。

英国持仓飙升到近8,000亿、反超中国成第二大债主，一个GDP 3万多亿的经济体不可能自己攒这么多美债。伦敦是全球最大的美元离岸清算枢纽，中国的国有大行在伦敦有大量分行和交易台，"经伦敦代持"是标准操作。

分析界普遍认为，中国通过第三方托管持有的美债占比还在上升——除比利时、卢森堡外，英国也是重要通道​。除了国债，中国还有大量机构债，上限估计高达5,000亿美元，同样多走托管通道。

所以严谨的表述是：账面上大减，实际敞口降幅没有账面那么夸张，但方向和意图是明确的。

三、减出来的钱去了哪：黄金是最清晰的答案

- 央行自2024年11月重启增持后，到2025年末已连续14个月增持黄金，2025年全年增持26.75吨，年末黄金储备达2,306.32吨（7,415万盎司）。
- 到2025年底，黄金占中国官方国际储备的约8.8%，而全球央行平均水平已达27%——2025年底黄金还历史性地超越美债，成为全球官方储备第一大资产。这意味着中国后续增持空间还很大。
- 大背景是全球"去美元化"：美元占全球官方外储的份额已降至57.4%，为30年来最低。

四、怎么评价这场换仓

货币发行换锚（外汇占款→国债/再贷款）、储备资产换仓（美债→黄金＋多元货币）、结算体系另起炉灶（人民币结算、本币互换扩大）。

但也要客观看两面：
- 减美债有投资收益的代价——这正是"投资收益逆差"问题的另一面：低收益资产换更低收益（黄金无息），靠的是安全溢价；
- 美债需求并未崩塌——2025年外国投资者持有的美债总额反而增加6,500多亿美元、创9.27万亿美元新高，日本连续增持到1.2万亿，"抛售美国"在全球范围内并不成立。