刚和纽约几家对冲基金和做市商朋友们讨论完今天整个资本市场最火的话题——Leopold。

最近最火的一支AI基金，飞速把规模从2.25亿做成240亿美金，最高回报到达2200%，240亿美元的当红AI基金，一夜清空全部股票。

关于这次翻车，我认为有几个核心原因：

方向可以靠信念，规模、期限、融资结构必须靠规则。

1. 主要原因是被 margin call。他用的是 PB 的 margin，实时盯市，随时要补，而且保证金比例是 PB 说了算。换成定期借款会好很多，但成本更高。

2. 软件的空头没有止损。空头是越亏越多的，必须有硬止损。

3. 他这个策略容量有限。最多几亿美金做这种集中的小盘股仓位，再大就出不掉货。这个我们上周讨论过。

4. 假装做了对冲，实际是单边敞口。做多 AI + 做空软件，这不叫对冲，是同一个判断，会被同时暴击。

5. 13F 里 Nebius 40% 的仓位是公开的，非常容易被阻击。

平多仓，越卖越跌。平空仓，越买越涨。追保被自己加速。本质还是杠杆过高带来的流动性风险。