最近高盛出了一个《中国居民资产负债表展望》，直接说一下结论。

1，五年间房产占比掉了 15 个百分点，但大部分资金去了银行存款而非股市，直接持股仅从 5% 爬到 6%。

2，居民杠杆率按 GDP 算约 59%（看起来不高），但按可支配收入算，债务收入比飙至约 140%，每季度还本付息占可支配收入约 13.6%，而美国和日本约 7%。

3， 居民正在"主动集体去杠杆"，2026年Q1个人住房贷款余额 36.72 万亿，同比下降 3.1%，4 月住户中长期贷款净偿还 3,408 亿

4，防御性储蓄：存款增量是贷款增量的 33 倍

5，财富效应严重不对等，90% 家庭持有房产，但仅 25% 成年人参与股市。房价下跌的负财富效应覆盖全民，股市上涨的红利只惠及少数人。

高盛判断储蓄将缓慢流向股票和保险，但迁移节奏慢、受益向高收入群体倾斜，因为房产才是大众资产。