最近各大机构的13F陆续公布，大家发现其实机构截止2023年底并没有重仓英伟达，我知道不少机构在400多卖了英伟达，在年初大家普遍观点是：1）英伟达需求很快见顶，25年可能DC业务不怎么增长；2）很快推理代替训练成为算力大头，而推理上可能被MI300，TPU等替代。

如果认为AI可能是人类历史上最重要的科技革命之一，那么认为这一科技革命最重要的基石NVDA在第三年就停止增长我认为是不太合理的；

如果NVDA在过去十几年的AI革命都保持了龙头的地位，那么认为这样的龙头很快就会被颠覆也是不太合理的；

历史上每一次科技创新都在美股产生了泡沫，而我认为生成式AI有可能成为人类历史上最大的科技泡沫。因为1）和还要解释用途的web3，metaverse不同，只要受过教育的人都能想象AI的100个用途；2）每个行业都可以想象自己被AI颠覆或大幅度改善；3）以前每次科技革命都是在人类使用的工具上创新，而AI有可能是第一次在工具的使用者上创新；4）无数公司和政府都无法承担万一错过AI革命的后果。

但我仍然认为AI的应用落地会大大低于现在大家的乐观预期，和互联网应用不一样，AI应用需要超过一定的阈值才能真正产生价值，我们肯定会迎来泡沫的破灭时刻（参见自动驾驶）。但是在那之前，我认为AI的泡沫之巅大概率会出现在第一波native AI应用上市的时候（参照第一波互联网native 应用如Netscape，Amazon，Yahoo！，Google上市之后）。

如果你在互联网泡沫巅峰买入思科，那么在25年后的今天，算上所有分红，依然亏损20%（21年短暂回本）。当时的思科ev/sales是31X，p/fcf是176X。这一方面说明买在泡沫之巅是非常危险的，但另一方面也说明要对泡沫的程度和持续时间有充分的想象力。