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时间过得飞快，这都六年了。杨笠成名作的首秀就是在这场线下，线下这个很完整，后来她去综艺里拆成了应该是三期还是两期。
吴怼怼: 笑果脱口秀开进新天地了，受邀来看了首秀。李诞听说黄牛票炒到了1500，并且承诺如果李诞不出现，就退500。 2020年笑果挺难的，世界巡演因为疫情取消,然后是卡姆……但剧场是喜剧的根源，笑果线下空间的野心是成为上海文化的一张新名片。
3 00
用了ChatGPT之后，已经很久没看过财经媒体了。
13F 是机构季度持仓披露，通常在季度结束后 45 天内提交，披露的是截至 2026 年 3 月 31 日 的美股多头持仓，不包括之后的交易，也不完整反映空头、海外非美上市持仓、债券等。
统计约 6600 家已披露机构后发现，机构一季度明显涌向半导体、AI基础设施、数据中心和电力相关股票。比如 Micron、Intel、Seagate、Western Digital、Oracle、Arista、Vertiv 等都被大量机构新建仓或加仓。
这说明市场是在从第一阶段的“买英伟达/微软/谷歌/Meta”，变成第二阶段的“买 AI 资本开支的铲子、水电煤、存储、网络、机房”。
最近看到存储、电力、数据中心链条一直强，这个 13F 基本印证了：机构还在往这条线上补票。
比较有意思的是，机构对七巨头的态度变得更挑剔，买卖双方更接近，甚至卖方略多。
这和盘面也对得上：现在不是所有科技巨头都被市场同等定价了。谁的 AI 投入能转成云收入、广告效率、软件提价、利润率改善，谁就更容易被买；谁只是继续大额 CapEx，市场就会更敏感。
AI仍然是主线，但机构开始从“买主题”进入“验业绩”。
Ackman 押微软，Loeb 反向操作：微软/谷歌/Meta成分歧焦点。
Ackman 的 Pershing Square 一季度新建微软仓位，并大幅削减 Alphabet；Daniel Loeb 的 Third Point 则卖掉微软、买入 Alphabet。两家都新建了 Meta 仓位。
这个分歧很典型：
微软代表的是：企业软件 + Azure + Copilot 兑现。
谷歌代表的是：搜索护城河是否被 AI 侵蚀，还是云和 Gemini 反而重估。
Meta 代表的是：AI 对广告效率、推荐系统、内容分发的直接增益。
我个人理解，机构在衡量：微软 AI 投入巨大，未来要靠 Copilot、Azure、AI agent、企业软件提价去证明回报。Ackman 是在跌后押“现金流机器 + AI选项”，Loeb 则可能更偏向谷歌的估值修复和 AI反转。
伯克希尔这份 13F 很值得看：组合开始出现“阿贝尔时代”的味道。
Berkshire 一季度新买 Delta 和 Macy’s，同时把 Alphabet 持仓从约 1780 万股大幅提高到接近 5800 万股；Apple 仍是最大持仓，约 2.28 亿股，基本没动。另一方面，Berkshire 清掉了 Amazon、Mastercard、Visa、UnitedHealth 等仓位。
第一，伯克希尔开始更明显地暴露在 Alphabet 这种 AI + 广告 + 云的综合资产上。
第二，Apple 没继续砍，说明它仍然是核心底仓，但增量故事未必在苹果。
第三，清掉 Amazon、Visa、Mastercard、UNH，说明组合在做一次比较明显的再筛选。
这份 13F 会让市场继续讨论一个问题：伯克希尔的“巴菲特溢价”之后，是否会进入更主动、更现代化一点的配置阶段。
Baillie Gifford 的一季度 13F 显示，其组合价值从约 1200 亿美元降至约 980 亿美元，前五大包括 Nvidia、Amazon、MercadoLibre、Spotify、NU；但它同时减持了 NVDA、AMZN、MELI、SPOT、SHOP，并加了 Sea、AppLovin、DexCom、Duolingo 等。
这类基金的动作更像是：不放弃成长股，但开始从最拥挤的大票里拿回一部分筹码，转向相对没那么拥挤、但仍有成长故事的二线成长。
中概和中国资产：Tepper 仍有仓位，但明显不是“梭哈中国”了。
Appaloosa 一季度把 Alibaba 从 510 万股降到 350 万股，同时加了 Amazon、Uber，新买 SanDisk，并增加 Micron 和台积电等芯片相关持仓。
这说明 Tepper 不是完全放弃中国资产，但主线资金明显更愿意押美国 AI 消费、出行、半导体和存储链。对阿里这类股票来说，13F 的信号偏中性偏谨慎：有价值修复逻辑，但机构仓位未必愿意继续大幅上修。
机构没有离开 AI，但正在从“买最大的大科技”转向“买 AI 产业链的确定性增量”；同时，对微软、谷歌、Meta、亚马逊、伯克希尔这类大票，机构开始分化下注。
伯克希尔最大看点是 Alphabet 加仓和组合换血，短期可能缓解“老登不懂AI”的叙事，但市场还会盯阿贝尔时代的资本配置能力。
13F 是机构季度持仓披露，通常在季度结束后 45 天内提交，披露的是截至 2026 年 3 月 31 日 的美股多头持仓，不包括之后的交易，也不完整反映空头、海外非美上市持仓、债券等。
统计约 6600 家已披露机构后发现，机构一季度明显涌向半导体、AI基础设施、数据中心和电力相关股票。比如 Micron、Intel、Seagate、Western Digital、Oracle、Arista、Vertiv 等都被大量机构新建仓或加仓。
这说明市场是在从第一阶段的“买英伟达/微软/谷歌/Meta”，变成第二阶段的“买 AI 资本开支的铲子、水电煤、存储、网络、机房”。
最近看到存储、电力、数据中心链条一直强，这个 13F 基本印证了：机构还在往这条线上补票。
比较有意思的是，机构对七巨头的态度变得更挑剔，买卖双方更接近，甚至卖方略多。
这和盘面也对得上：现在不是所有科技巨头都被市场同等定价了。谁的 AI 投入能转成云收入、广告效率、软件提价、利润率改善，谁就更容易被买；谁只是继续大额 CapEx，市场就会更敏感。
AI仍然是主线，但机构开始从“买主题”进入“验业绩”。
Ackman 押微软，Loeb 反向操作：微软/谷歌/Meta成分歧焦点。
Ackman 的 Pershing Square 一季度新建微软仓位，并大幅削减 Alphabet；Daniel Loeb 的 Third Point 则卖掉微软、买入 Alphabet。两家都新建了 Meta 仓位。
这个分歧很典型：
微软代表的是：企业软件 + Azure + Copilot 兑现。
谷歌代表的是：搜索护城河是否被 AI 侵蚀，还是云和 Gemini 反而重估。
Meta 代表的是：AI 对广告效率、推荐系统、内容分发的直接增益。
我个人理解，机构在衡量：微软 AI 投入巨大，未来要靠 Copilot、Azure、AI agent、企业软件提价去证明回报。Ackman 是在跌后押“现金流机器 + AI选项”，Loeb 则可能更偏向谷歌的估值修复和 AI反转。
伯克希尔这份 13F 很值得看：组合开始出现“阿贝尔时代”的味道。
Berkshire 一季度新买 Delta 和 Macy’s，同时把 Alphabet 持仓从约 1780 万股大幅提高到接近 5800 万股；Apple 仍是最大持仓，约 2.28 亿股，基本没动。另一方面，Berkshire 清掉了 Amazon、Mastercard、Visa、UnitedHealth 等仓位。
第一，伯克希尔开始更明显地暴露在 Alphabet 这种 AI + 广告 + 云的综合资产上。
第二，Apple 没继续砍，说明它仍然是核心底仓，但增量故事未必在苹果。
第三，清掉 Amazon、Visa、Mastercard、UNH，说明组合在做一次比较明显的再筛选。
这份 13F 会让市场继续讨论一个问题：伯克希尔的“巴菲特溢价”之后，是否会进入更主动、更现代化一点的配置阶段。
Baillie Gifford 的一季度 13F 显示，其组合价值从约 1200 亿美元降至约 980 亿美元，前五大包括 Nvidia、Amazon、MercadoLibre、Spotify、NU；但它同时减持了 NVDA、AMZN、MELI、SPOT、SHOP，并加了 Sea、AppLovin、DexCom、Duolingo 等。
这类基金的动作更像是：不放弃成长股，但开始从最拥挤的大票里拿回一部分筹码，转向相对没那么拥挤、但仍有成长故事的二线成长。
中概和中国资产：Tepper 仍有仓位，但明显不是“梭哈中国”了。
Appaloosa 一季度把 Alibaba 从 510 万股降到 350 万股，同时加了 Amazon、Uber，新买 SanDisk，并增加 Micron 和台积电等芯片相关持仓。
这说明 Tepper 不是完全放弃中国资产，但主线资金明显更愿意押美国 AI 消费、出行、半导体和存储链。对阿里这类股票来说，13F 的信号偏中性偏谨慎：有价值修复逻辑，但机构仓位未必愿意继续大幅上修。
机构没有离开 AI，但正在从“买最大的大科技”转向“买 AI 产业链的确定性增量”；同时，对微软、谷歌、Meta、亚马逊、伯克希尔这类大票，机构开始分化下注。
伯克希尔最大看点是 Alphabet 加仓和组合换血，短期可能缓解“老登不懂AI”的叙事，但市场还会盯阿贝尔时代的资本配置能力。
7 01
前几年从四百多一路买到两百多，如果不是在五百多六百多陆续减持七成仓位，腾讯拿到现在最近也挺不舒服，虽然拿着也没啥问题。
最近这份财报质量还可以。收入端略低于部分预期，利润端基本扛住了 AI 投入压力。腾讯正在用游戏、广告、支付云这些旧现金流，给AI 新周期买入场券。
一季度收入 1964.58 亿元，同比增长 9%；毛利 1112.65 亿元，同比增长 11%，毛利率从去年同期的 56% 提到 57%；Non-IFRS 归母净利润 679.05 亿元，同比增长 11%。
广告是最漂亮的部分。营销服务收入 381.71亿元，同比增长 20%，主要靠 AI 推荐模型、视频号、小程序、微信搜索、电商链路这些东西继续提高变现效率。
游戏还在增长，但增速不算爆。 增值服务收入 961.1 亿元，同比增长 4%；其中本土游戏 454 亿元，同比增长 6%；国际游戏 188亿元，同比增长 13%。驱动来自《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》，海外则有《皇室战争》《无畏契约》PC 端。
社交网络是偏弱项。收入 319 亿元，同比下降 2%，部分受春节假期错期影响。微信及 WeChat 合并月活达到 14.32亿，同比增长 2%，底盘还是非常稳。
金融科技及企业服务也比较稳。收入 598.85 亿元，同比增长 9%，主要靠商业支付、理财服务，以及包括 AI 需求在内的云服务增长。
最值得看的是AI 成本怎么被消化。如果剔除新 AI 产品影响，Non-IFRS 经营利润同比增长 17% 至 844 亿元。这说明核心业务其实更强，但 AI 投入正在吃掉一部分增量利润。
现金流方面，一季度自由现金流 567 亿元，经营现金流 1014 亿元，但资本开支付款达到 370 亿元，主要用于 AI 相关投入。
市场现在看的是AI 投入最后能不能变成广告效率、游戏生产力、云收入、微信智能体入口，而不是单纯烧钱。
好的一面是，利润质量还在，自由现金流还很厚，腾讯有能力一边投入 AI，一边维持股东回报。
压力在于，收入增速从 2025Q1 的 13% 降到这次的 9%，而且增值服务增速明显放缓。对比2025Q1 ，腾讯收入是 1800 亿元，本土游戏增长 24%、国际游戏增长 23%，基数抬高，今年 Q1 的游戏增速没有去年好看。
中长期，可以把腾讯看成“微信生态 + 游戏现金流 + 广告系统 + 支付/云 + AI 应用入口”的组合。腾讯不需要像纯 AI 公司那样先烧钱等商业化，本身就有广告、游戏、云、微信这些变现场景。
腾讯仍然是财务质量最硬、AI 落地场景最完整的公司之一。长期可以期待微信生态里 AI Agent 能不能真正变成新入口。
最近这份财报质量还可以。收入端略低于部分预期，利润端基本扛住了 AI 投入压力。腾讯正在用游戏、广告、支付云这些旧现金流，给AI 新周期买入场券。
一季度收入 1964.58 亿元，同比增长 9%；毛利 1112.65 亿元，同比增长 11%，毛利率从去年同期的 56% 提到 57%；Non-IFRS 归母净利润 679.05 亿元，同比增长 11%。
广告是最漂亮的部分。营销服务收入 381.71亿元，同比增长 20%，主要靠 AI 推荐模型、视频号、小程序、微信搜索、电商链路这些东西继续提高变现效率。
游戏还在增长，但增速不算爆。 增值服务收入 961.1 亿元，同比增长 4%；其中本土游戏 454 亿元，同比增长 6%；国际游戏 188亿元，同比增长 13%。驱动来自《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》，海外则有《皇室战争》《无畏契约》PC 端。
社交网络是偏弱项。收入 319 亿元，同比下降 2%，部分受春节假期错期影响。微信及 WeChat 合并月活达到 14.32亿，同比增长 2%，底盘还是非常稳。
金融科技及企业服务也比较稳。收入 598.85 亿元，同比增长 9%，主要靠商业支付、理财服务，以及包括 AI 需求在内的云服务增长。
最值得看的是AI 成本怎么被消化。如果剔除新 AI 产品影响，Non-IFRS 经营利润同比增长 17% 至 844 亿元。这说明核心业务其实更强，但 AI 投入正在吃掉一部分增量利润。
现金流方面，一季度自由现金流 567 亿元，经营现金流 1014 亿元，但资本开支付款达到 370 亿元，主要用于 AI 相关投入。
市场现在看的是AI 投入最后能不能变成广告效率、游戏生产力、云收入、微信智能体入口，而不是单纯烧钱。
好的一面是，利润质量还在，自由现金流还很厚，腾讯有能力一边投入 AI，一边维持股东回报。
压力在于，收入增速从 2025Q1 的 13% 降到这次的 9%，而且增值服务增速明显放缓。对比2025Q1 ，腾讯收入是 1800 亿元，本土游戏增长 24%、国际游戏增长 23%，基数抬高，今年 Q1 的游戏增速没有去年好看。
中长期，可以把腾讯看成“微信生态 + 游戏现金流 + 广告系统 + 支付/云 + AI 应用入口”的组合。腾讯不需要像纯 AI 公司那样先烧钱等商业化，本身就有广告、游戏、云、微信这些变现场景。
腾讯仍然是财务质量最硬、AI 落地场景最完整的公司之一。长期可以期待微信生态里 AI Agent 能不能真正变成新入口。
7 00
阿里的增长故事更像AI公司了，但利润表短期被AI 和即时零售打穿了。
营收只增长 3% 到 2433.8亿元，略低于市场预期；但如果剔除高鑫零售、银泰等已处置业务，阿里说同口径收入增长是 11%。
难看的地方是利润：经营亏损 8.48亿元，去年同期还是经营利润 284.65亿元；Non-GAAP 净利润只剩 8600万元，同比几乎归零。核心原因就是AI、云、即时零售、用户体验上继续猛投钱。
最亮的部分也很明确：阿里云重新成为叙事核心。云智能收入 416.26亿元，同比增长 38%，外部客户收入增长 40%，AI相关产品已经占云外部收入的 30%。这说明云端AI需求已经在收入里体现出来了。
分业务看，有三个信号：第一，电商主业没有崩，但利润被即时零售吃掉。 中国电商集团里，传统电商收入 962.92亿元，同比小降 1%；但即时零售收入 199.88亿元，同比增长 57%。这解释了为什么阿里收入还能撑住，但中国电商 adjusted EBITA 同比下滑 40%。也就是说，淘宝天猫本体仍有货币化修复，但“淘宝闪购/即时零售”在烧钱抢用户。
第二，国际业务反而比以前更健康。 AIDC本季亏损收窄到 1.38亿元，去年同期亏损 35.74亿元，AliExpress效率改善是主要原因。这块过去一直被认为是烧钱黑洞，现在至少接近盈亏平衡，属于加分项。
第三，AI投入强度还会更高。 阿里表示未来AI投入会超过此前三年 3800亿元 的计划；吴泳铭在电话会上也强调，争取市场份额和领导地位比利润率更优先。这个表态很关键：短期利润修复不要期待太快，阿里现在选择的是“牺牲利润，换AI云和即时零售入口”。
最值得看的是阿里云增速能不能继续维持30%+、AI收入占比能不能继续提升、Qwen能不能从模型入口变成消费和企业场景入口。阿里现在终于有一个能让市场重新想象估值弹性的资产：云 + AI。
如果站在谨慎角度，阿里过去几年最大的问题就是主业利润和股东回报足够厚，但增长叙事不够性感；现在叙事回来了，可现金流和利润又被打薄了。
观察重点放在几个指标上：
阿里云收入增速：能不能继续保持30%以上，最好外部收入继续加速。
AI产品占云收入比例：现在是外部收入30%，如果往40%、50%走，叙事会更强。
即时零售亏损收窄速度：管理层说到FY2027末 unit economics 转正。
这是一次战略换挡的代价集中暴露。从基本面上看，阿里已经从“低估值互联网现金牛”变成了“重新加杠杆投入AI基础设施的科技巨头”。这会带来更大的想象空间，也会带来更大的利润波动。
营收只增长 3% 到 2433.8亿元，略低于市场预期；但如果剔除高鑫零售、银泰等已处置业务，阿里说同口径收入增长是 11%。
难看的地方是利润：经营亏损 8.48亿元，去年同期还是经营利润 284.65亿元；Non-GAAP 净利润只剩 8600万元，同比几乎归零。核心原因就是AI、云、即时零售、用户体验上继续猛投钱。
最亮的部分也很明确：阿里云重新成为叙事核心。云智能收入 416.26亿元，同比增长 38%，外部客户收入增长 40%，AI相关产品已经占云外部收入的 30%。这说明云端AI需求已经在收入里体现出来了。
分业务看，有三个信号：第一，电商主业没有崩，但利润被即时零售吃掉。 中国电商集团里，传统电商收入 962.92亿元，同比小降 1%；但即时零售收入 199.88亿元，同比增长 57%。这解释了为什么阿里收入还能撑住，但中国电商 adjusted EBITA 同比下滑 40%。也就是说，淘宝天猫本体仍有货币化修复，但“淘宝闪购/即时零售”在烧钱抢用户。
第二，国际业务反而比以前更健康。 AIDC本季亏损收窄到 1.38亿元，去年同期亏损 35.74亿元，AliExpress效率改善是主要原因。这块过去一直被认为是烧钱黑洞，现在至少接近盈亏平衡，属于加分项。
第三，AI投入强度还会更高。 阿里表示未来AI投入会超过此前三年 3800亿元 的计划；吴泳铭在电话会上也强调，争取市场份额和领导地位比利润率更优先。这个表态很关键：短期利润修复不要期待太快，阿里现在选择的是“牺牲利润，换AI云和即时零售入口”。
最值得看的是阿里云增速能不能继续维持30%+、AI收入占比能不能继续提升、Qwen能不能从模型入口变成消费和企业场景入口。阿里现在终于有一个能让市场重新想象估值弹性的资产：云 + AI。
如果站在谨慎角度，阿里过去几年最大的问题就是主业利润和股东回报足够厚，但增长叙事不够性感；现在叙事回来了，可现金流和利润又被打薄了。
观察重点放在几个指标上：
阿里云收入增速：能不能继续保持30%以上，最好外部收入继续加速。
AI产品占云收入比例：现在是外部收入30%，如果往40%、50%走，叙事会更强。
即时零售亏损收窄速度：管理层说到FY2027末 unit economics 转正。
这是一次战略换挡的代价集中暴露。从基本面上看，阿里已经从“低估值互联网现金牛”变成了“重新加杠杆投入AI基础设施的科技巨头”。这会带来更大的想象空间，也会带来更大的利润波动。
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