巴菲特: 确定安全边际的方法

2004年 股东问：我想问一下你们，当你们评估一个企业，得出它的内在价值的时候，你们如何估计这个企业未来的增长，你们如何决定使用什么样的安全边际？谢谢。

巴菲特：我认为你应该把所有的变量都考虑在内，并合理地保守地计算它们。特别要注意的是，不要在估计的时候过于乐观。不要过于关注每个变量，比如贴现率和增长率等等。但这些数字要尽量现实、任何误差都要偏于保守。当你把全部因量都考虑完后，你再使用安全边际。

本·格雷厄姆有一个非常简单的公式，用于最明显的情况，那就是计算出营运资产或净营运资产，然后以其三分之一的价格购买。总的来说，这对他很有效。但当低于营运资产的股票消失后，这种方法就有些力不从心了。

这和我们做保险是一样的。我的意思是，如果我们试图找出我们应该收取的费用，我们就会考虑加利福尼亚州发生6.0级地震的可能性。我们知道，上个世纪加利福尼亚州发生了26 次左右6.0 级或更大的地震。

让我们先不管这些地震是否发生在偏远地区，假设我们正在制定一项政策，为加州发生的6.0级或更大的地震买单，不管它是否发生在沙漠中、有没有造成任何破坏。

那我们会回顾历史，我们会说，“嗯，上个世纪有26个地震。”我们就会假设下个世纪可能会有更多次地震，这是我们的天性。

当然，我们不会假设50次。如果假设的太高，我们就不会承保任何业务了。但我们会假设稍高一点。如果我给它定价，我可能会说，“好吧，我会假设有30次或32次，或者差不多的数字。”

然后，当我完成了所有环节的工作时，最终定价我会再给它一些溢价，这样它就有了安全边际。换句话说，如果我认为32次的合理价格是100万美元，我会收取超过100万美元的费用，以保证安全。

我想，在所有环节上都保持保守，估值后再给予一定的折扣，最后就有明显的安全裕量了。根据我对这个问题的理解，这就是我的答案。